事件: 9月 8日,公司下属子公司海能达通信(香港)与非洲某国公共安全客户下属企业签订了关于专网通信设备采购的合同,公司主要为该客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。本项目合同总金额为 10,965,267美元(约合人民币 7,836.11万元)。
   
评论:
   
1、中标非洲某国公共安全项目,公司宽窄带融合解决方案全球领先
   
此次海能达中标非洲某国公共安全客户宽窄带融合解决方案项目,中标金额约为人民币 7836.11万元,占公司 2018年度经审计营业收入的 1.13%,项目中标后,合同的履行会对公司未来收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。
   
本项目是继 2017年海能达下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与中国电子进出口总公司签订《安哥拉公共安全一体化平台项目集群系统采购合同》(约人民币 20,959万元),为安哥拉公共安全部门提供宽窄带融合产品以来,再次中标非洲地区项目。此次中标项目的实施有利于公司在非洲市场的持续拓展与深耕,为非洲国家及周边地区的业务拓展起到了良好的示范效应。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地,并集成了多系统调度平台。不仅为用户提供TETRA 数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应。
   
此次项目合同金额 10,965,267美元(以美元结算),未来将通过信用证方式支付合同货款。信用证是银行有条件保证付款的证书,大大降低了此项目的回款风险。
   
2、海外专网通信需求强劲,中标捷讯密集传回
   
独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。 随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于 “一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的 PDT、DMR 产品以及宽窄融合解决方案,此次公司中标非洲专网通信设备及服务采购项目,将公司成熟的宽窄融合、融合指挥调度等新产品在“一带一路”国家进一步拓展,公司海外本部仍有较大提升空间。
   
深耕与拓展并举,公司与赛普乐实现良好融合,成功突破拉美市场。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,公司借助赛普乐的技术与渠道优势,成功打破了在拉美地区拓展的困局。今年以来,海能达集团陆续中标了巴西、秘鲁、智利等国家的专网通信项目。
   
拉美是重要的新兴市场,专网通信需求正处于高速上升期,海能达有望借力 Teltronic 进一步实现该地区的拓展。
   
3、宽窄融合新产品已实现规模出货,打开公司增长空间
   
公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。 海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内, 2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合 PoC 终端以及配件(中标金额为 2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。
   
4、经营性现金流连续四个季度转正,公司精细化运营拐点已逐步显现
   
自 2018年三季度起,公司经营性净现金流首次转正,现金流持续好转。 2019年上半年经营活动产生的现金流净额达到 5.94亿元,同比上涨 182.3%, 现金流状况持续改善,预计随着公司应收管理和费用管控的加强,全年现金流有望进一步好转。 公司上半年长期应收款大幅下降,应付账款周转天数提升,公司供应链上下游管理成效显著。 公司加强回款管理,截至 2019年 6月,公司长期应收款较去年年底减少 1.84亿元。从上游来看,公司应付账款周转天数环比及同比均实现增长,公司对上游议价能力提升,供应链管控持续优化。公司管理层自去年下半年以来开始着重发力公司费用管控,定调未来将逐步从粗放型增长转型精细化运营。对标 Motorola Solutions,目前公司费用率仍有较大下降空间。公司上半年费用绝对值同比明显改善,全年有望继续保持。公司经营拐点已逐步显现,高质量增长有望带动公司业绩和估值双提升。
   
5、新兴市场需求广阔,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级
   
公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 9.23亿元、11.51亿元,对应 2019年-2021年 PE 分别为 27.3、 20.9和 16.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示: 业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。