提效控费助力上半年现金流改善
   
公司上半年实现营收27.06亿,同比下滑11.42%;实现归母净利润2171万,同比增长176.03%,业绩符合预期。自去年下半年公司推动提效控费后成果持续显现,并推动经营性现金流改善,上半年公司经营性现金流达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。我们看好公司经营策略从高速发展向高质量的转变,我们认为随着海外业务的拓展公司在专网通信全球市场的份额有望进一步提升,同时新业务的培育和推广将打造新的增长点。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。
   
整合效应显现助力公司全球专网业务持续拓展
   
公司与海外子公司的整合持续深入带来了其在全球专网业务的稳步拓展,根据我们统计,公司上半年公布订单总金额为8.7亿,其中海外业务订单合计金额为5.13亿。上半年公司在一带一路市场以及拉美市场业务发展顺利,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备项目以及巴西CEARA州公共安全专网通信等项目。国内市场方面,受宏观经济影响以及结转导致的去年上半年高基数效应,国内业务收入上半年有所下滑,同比下降23.76%。
   
提效管控持续发力,上半年经营性现金流改善显著
   
公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,提升信息化水平,在此带动下公司销售费用和管理费用同比改善,其中上半年公司销售费用为4.29亿,同比下降13.44%;管理费用(含研发费用)为7.06亿,同比下降2.2%。除此以外,公司加强现金回款,并以其作为相关业务线的考核指标,19H1应收账款/营业收入(TTM)为55.43%,18H1和17H1该项指标分别为60.99%和68.09%。提效控费的持续发力推动公司上半年经营性现金流净额达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。
   
技术引领创新,新业务带动新增长
   
公司坚持核心技术自主创新,着力研发全新一代机遇宽带智能平台的新型终端,凭借业界领先的公网PoC对讲终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标移动和对讲项目。此外,公司加速推动第三代融合指挥中心在多省市部署运用,面向公共安全、应急救援等市场实现商用部署。我们认为公司新业务的培育和推广有望逐渐打造未来增长的新动力。
   
维持“买入”评级
   
我们认为公司提效控费成效持续显现,整合效应显现驱动公司全球业务稳步推进,新业务的培育和推广有望带来新的增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。
   
风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网业务需求不及预期;新业务发展不及预期。